需求側遭遇內外政策衝擊的概率明顯上升
目前（qián）來看，國內經濟呈現企穩態勢，但這是建立在房地產信貸“畸形”擴張基礎之（zhī）上，未來前景堪（kān）憂。在“因地製宜，因（yīn）城（chéng）施策”原則（zé）的指導下，越來越多的城市開始限購（gòu）限貸，但（dàn）截至目前，房（fáng）價上漲的態勢並未能有效遏製，所以（yǐ）貨幣政策繼續寬鬆的概率在明顯下降，甚至會倒（dǎo）逼中國央行收緊貨幣（bì）政策，這對國內鋼鐵需求無（wú）疑構成致命性衝擊。
對比2008年金融危機之後（hòu）的兩（liǎng）輪大的經濟刺激周期，2010年（nián）國內貨幣政策周期的政策轉向並沒有外部壓（yā）力，與當時“內緊外鬆”的環境不同，2014年至今的國內貨幣政策實施的環境是（shì）“內鬆外緊”，而且外部存在進一步收緊的空間，隨著美國通脹水平（píng）的回升（shēng），“內鬆外緊”中場休息的時間窗口（kǒu）在慢慢關閉。展望未來，國內房地產市場衝高回落，很可能使由房地產價格上漲驅動（dòng）的（de）新周期中途難產。
具體來講，我們認為，一二線（xiàn）城市房價高（gāo）燒（shāo）促使中國進入被動緊縮（suō）模（mó）式。所謂的“被動緊縮”包括兩層含義。其一，房地產市場高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即便三四線（xiàn）城（chéng）市去（qù）庫存進展（zhǎn）緩慢，已經到了逼迫政府不得不出手的（de）關鍵（jiàn）時候。其二，美聯儲加（jiā）息，為了防範（fàn）資本外流，國內貨幣（bì）政策被動收緊的概率上升。誠然，美聯儲2016年9月按兵（bīng）不動（dòng），選（xuǎn）擇了繼續觀望，但美國經濟內生性決（jué）定了美聯儲仍在“擇機（jī）加息”的軌道上，未來（lái）選擇（zé）漸進但（dàn）緩慢加息的姿態並未改（gǎi）變。由此看，貨幣政策被動收緊的模式已經箭在弦上，甚至已經悄然啟動。
自從（cóng）中國加入WTO一直到2014年年初，國際資本湧入中國是推高（gāo）國內房地產價（jià）格的重要原因，以往國內房地產價格走勢與外匯儲備趨勢（shì）之間存在較強的同向聯動性。但這個規律從2015年（nián）開始被徹底打破，如今國內房地產（chǎn）市場高燒未退，但國內外匯儲備卻在（zài）持續下降，而且資本外流的壓力長期存在。推動房價飆漲的國（guó）內貨幣政（zhèng）策不可能永遠漠視（shì）這種趨勢（shì）背離。無論如何，外部貨幣政策收緊對人民幣匯（huì）率和國內房地產價格都構（gòu）成利空。
在此背景下，房地產銷量和投資（zī）均有下（xià）行壓力，所以基建（jiàn）投資發力勢在必然。然而近期基建（jiàn）投資（zī）明顯發力的是交運類基建，而電力、水利和環保類基建投資增速則（zé）存在下行壓力（lì）。2016年8月（yuè），固定資產投資增速（sù）回穩的主要動力來自於房地產和製造（zào）業，僅靠（kào）基建難以穩增長（zhǎng）。土地招（zhāo）拍掛“凍結”，地方政府土（tǔ）地出讓收入下（xià）滑，靠土地財政難以有效擴大基建投資規模，政府主（zhǔ）導的基建投資需要政府發債融資。如果債券發（fā）行力度過大，需要寬鬆貨（huò）幣政策進行配（pèi）合，但這對人民幣兌美元匯率構（gòu）成了明顯貶值壓力。因此不應對基建投資穩增長的效（xiào）果期待過高（gāo）。
除了內需有下行壓力之外，外（wài）需也不容樂觀（guān）。由於歐美政府麵臨國內巨大的政治（zhì）壓（yā）力，中（zhōng）國難以獲得歐美對中國的“市場經濟地位”的認可，東南亞等中國鋼（gāng）材出口目標市場也對中國鋼材蜂擁而入抱（bào）怨頗多（duō），勢必加大對中國鋼材的反傾銷反補貼製裁。總之，依靠外需填補內需不足的道路不僅走到了（le）盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉向國內銷售增加了國內鋼市（shì）的下行（háng）壓力。
鋼鐵產量反彈後高位振蕩，去產能尚難以兌現到產（chǎn）量上（shàng）
2016年年中以來，各地去產能進度明顯加快，有些省份甚至提前完成了2016年計劃，並開（kāi）始研究將2017年（nián）的計（jì）劃提前到2016年來完成。然而（ér），在如火如（rú）荼去產能的同時，鋼鐵產量（liàng）卻非常（cháng）頑固地在高位波動，一些應該被淘汰出局的國有鋼鐵企業要麽“起死（sǐ）回生”，要麽“屹立不倒”，鋼鐵行業去產（chǎn）能過程中存在明顯的“國進民退”弊端。從根本上講，去產能與壓減產量並不是（shì）一個概念。看似淘汰產能取得了重大進展，但（dàn）大體量（liàng）高爐投產產（chǎn）能會（huì）抵消掉一部分被（bèi）淘汰的小體量高（gāo）爐和電爐（lú）的產能，淘汰產能的實際效果（guǒ）不（bú）如預期。
換個角度去看，鋼鐵產量難以有效（xiào）下降是因為深陷其中的銀（yín）行仍然在用資金支持著企業擴大生產。截至（zhì）2016年7月，國內大中型鋼廠的銀行長短期借款上（shàng）升至1.4276萬億元的曆史新高，這完全歸功於用於補充流動資金的短期銀行借款（kuǎn）從2016年3月開始持續（xù）上升，累計增加了924億（yì）元，增幅接近10%。可以設想，若無這些資金支持，鋼鐵產量很難創（chuàng）曆史新（xīn）高。為了穩增長（zhǎng）保就業，一些地方政府甚（shèn）至發文製止銀行抽貸、停貸（dài）和斷貸，因此政府幹（gàn）預是導致鋼鐵產（chǎn）量難以有效下降的重要（yào）原因，而這（zhè）種局麵（miàn）很難得到改觀。
鐵礦石（shí）供給多元化與競爭替代加劇，鋼廠礦石成本下行壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達（dá）到4184萬噸，同比增長6.2%，其中對華（huá）鐵礦石吞吐量達（dá）到3565萬噸的曆史高位，同比增長5.0%。Hedland港鐵礦（kuàng）石輸出量振蕩走高，是由於（yú）除了BHPBilliton和FMG等礦山產量穩中有增之外，後起之秀HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬噸/年）正處於投產後的（de）產量爬坡期，RoyHill項目預計將在2017年（nián）年初達到滿負荷（hé）運營。無獨有偶，未來最值得（dé）關注的新增（zēng）產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（產能9000萬噸/年）。目前S11D項目預計將在今（jīn）年四季度正式投產，並於2017年年初對外開（kāi）始銷售鐵礦石。此外，複（fù）產時間不斷延後的Samarco小球礦（產能3000萬噸/年）也可能在（zài）2017年年中正式複產（chǎn），後期鐵礦石供給將（jiāng）明顯（xiǎn）趨於寬鬆。
此外，在印度政府對鐵礦石生產和出口解禁之後，印（yìn）度鐵礦（kuàng）石產量（liàng）明顯（xiǎn）飆升，截至2016年6月，12個月累計年化（huà）產量已經恢複到1.7億噸。盡管年中印度礦產量有所下滑，但（dàn）四季度會季節（jiē）性放量上行，屆時年化（huà）產量很可能接近甚至突破2億噸。和印（yìn）度礦相比，其他非主流礦進口量在（zài）經曆（lì）了大跌之後也有明顯反彈。主流與非主（zhǔ）流礦山之間的競爭將日（rì）益白熱化，盡管（guǎn）煤焦價格持（chí）續（xù）上漲推升鋼廠（chǎng）成（chéng）本，但鐵礦石供應過剩仍會增加鋼廠生產成本的下行壓力。
國慶假期之後，滬市線螺終端采購量放量大漲，主流鋼廠紛紛上調出廠價，市場異常火爆。但我們認為，金九銀十之後將迎來“多事之冬”。市場將處於高（gāo）波（bō）動環境下，內外（wài）部均存在嚴重打壓鋼鐵需求預（yù）期的因素（sù），市場很可（kě）能會以非常動蕩的形式收官2016年。原因有多方麵（miàn）。除了美聯儲加息因素外，地緣政治危機在蔓延。同時（shí），空氣質量惡（è）化帶來的唐山限產和拉尼娜天氣也是幹擾（rǎo）因素。但以往的事實證明，限產並（bìng）不能真正有效打（dǎ）壓鋼鐵產量，主要在於驅動鋼廠（chǎng）生產的噸鋼利潤始終誘惑著鋼廠增產和複（fù）產，供給（gěi）壓力會隨著（zhe）需求轉弱而逐步顯性化。由於市場風險此起彼伏，不宜對冬儲行情期待過（guò）高。
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