需求側遭遇內外政策衝擊的概率明顯上升
目前來看，國內（nèi）經濟呈現企穩態勢（shì），但這是（shì）建立在房地產（chǎn）信貸“畸形”擴張基礎之上，未來前景堪憂。在“因地製宜，因城施策”原則的指導下，越來越多的城市開始限購限貸，但（dàn）截至目前，房價上漲的態（tài）勢並未能（néng）有效遏製，所以貨幣政策繼續寬鬆的概率在明顯（xiǎn）下降，甚至會倒逼中國央行收緊貨幣政策，這對國內鋼鐵需求無疑構成致命性衝擊。
對比2008年金融危機之後（hòu）的（de）兩輪大的經濟刺激周期，2010年國內貨幣（bì）政策周期的政策轉向（xiàng）並沒有外部壓力，與當時“內緊外鬆”的環境不（bú）同，2014年至（zhì）今的國內貨幣政策實施（shī）的（de）環境是“內（nèi）鬆外緊”，而且外部存在進一步收緊的空間，隨著美國（guó）通脹水平（píng）的回升（shēng），“內鬆外緊”中場休息的時間窗口在（zài）慢慢關閉（bì）。展望未來，國內房地產市場（chǎng）衝（chōng）高回落，很可能使由房地產價格上漲驅動的新周期中途難產。
具體來講（jiǎng），我們認為，一二線城市房價（jià）高（gāo）燒促使中（zhōng）國進入（rù）被動緊縮模式。所（suǒ）謂的“被動緊縮（suō）”包括兩（liǎng）層含義。其一，房地產市場高燒不退（tuì），“地王”現象此起彼伏（fú），即便（biàn）三四（sì）線（xiàn）城市去庫（kù）存進展緩（huǎn）慢，已經到了逼迫政府不得不（bú）出手（shǒu）的（de）關鍵時候。其二，美聯儲加息，為了防範資本外流，國內貨幣政策被動收緊的概率上升。誠然，美聯（lián）儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續觀望（wàng），但美國經濟內生性決定了美聯儲仍（réng）在“擇（zé）機加息”的軌道上，未（wèi）來選擇漸進但緩慢加息的姿（zī）態並未改（gǎi）變。由（yóu）此看，貨幣政策被（bèi）動收緊的模式已（yǐ）經（jīng）箭（jiàn）在弦上，甚至已經悄然啟動。
自從（cóng）中國加入WTO一直（zhí）到（dào）2014年年（nián）初，國際資本湧入中國是推（tuī）高國內（nèi）房地產價格的重要原（yuán）因，以往國內房地產價格走勢與外匯儲備趨勢之（zhī）間存在較強的同（tóng）向聯動性。但這（zhè）個規律從2015年開（kāi）始被徹底打破，如今國內房（fáng）地產市場高（gāo）燒未退，但國內外（wài）匯（huì）儲備卻在持續下（xià）降，而且資（zī）本外流（liú）的壓（yā）力長期存在。推動房價飆漲的國內（nèi）貨幣政策不可能永遠漠視這種趨勢背離。無論如何，外部貨幣政策收緊對人（rén）民幣匯率和（hé）國內房地產價格都構成利空。
在此背景下，房地（dì）產銷量和投資均有下行壓力，所以（yǐ）基建投（tóu）資發力勢在必（bì）然。然而近期基建（jiàn）投資明顯（xiǎn）發力的（de）是交（jiāo）運類基建，而電力（lì）、水利和環保類基建投（tóu）資增速則（zé）存在下行壓力（lì）。2016年8月，固定資產（chǎn）投資增速回穩的主要動力來自於房地產和製造業，僅靠基建（jiàn）難以穩增長。土地招拍掛“凍結”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財政難以有效擴大基建投資（zī）規模，政府（fǔ）主（zhǔ）導的基建投資需要政府（fǔ）發債（zhài）融資。如（rú）果債券發行（háng）力度過大，需要寬鬆貨幣政策進行配合，但（dàn）這（zhè）對人民幣（bì）兌美元匯率構成了明顯貶值壓力。因此（cǐ）不應對基建投資穩增（zēng）長的效果期（qī）待過高。
除了內需有下行壓力之外，外需也不容樂觀。由於歐美政府麵臨國內巨大的政（zhèng）治壓力，中國難（nán）以獲得歐美對中國的“市場經濟地位”的認可（kě），東（dōng）南亞等中國鋼材出口目標市場也對中國（guó）鋼材蜂擁（yōng）而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷反補貼製裁。總之，依靠外需填補內需不足的道路不僅（jǐn）走到了盡頭，而且還要走下坡（pō）路。外流鋼材轉向國內銷售（shòu）增加了國內鋼市的下（xià）行壓力。
鋼鐵產量反彈後高位振蕩，去產能尚難以兌現到產量上
2016年年中以來，各地（dì）去產能進度明顯加快，有些省份甚至提（tí）前完成了2016年計劃，並開（kāi）始研究將2017年的計劃提前到2016年來完成。然而（ér），在（zài）如火如荼去產能的同時，鋼鐵產量卻非（fēi）常頑固地在（zài）高位波動，一些應該被淘汰出局的國有鋼鐵企業要麽“起死回生”，要麽“屹（yì）立不倒”，鋼鐵行業去產能過程中存在明顯的“國進民退”弊端。從根本上講，去產能與壓減產量（liàng）並不是一（yī）個概念。看似淘汰產能取得了重大進展，但大體（tǐ）量高爐投產產能會抵消（xiāo）掉一部分被淘汰的（de）小體量高爐和電爐的產能，淘汰產能的實際效果不如（rú）預期。
換個（gè）角（jiǎo）度（dù）去看，鋼鐵產量難以有效下降是因為深（shēn）陷其中的（de）銀行仍然在用資（zī）金支持著企（qǐ）業（yè）擴大生產。截至2016年7月，國內大中型鋼廠的銀行長短期借款上升至1.4276萬億元的曆史新高，這（zhè）完全歸功於用於補充流動資金的（de）短期銀行借款從2016年3月開始持續上升，累計（jì）增加了924億（yì）元，增幅（fú）接近10%。可以設想，若無這些資金支持，鋼鐵產量很難創曆史新高。為了穩增長保就業，一些地方政府甚至發文製止銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府幹預是導致鋼鐵產量難以有效下降的重要原因，而這種局麵很難得到（dào）改觀。
鐵礦石供給多元化與競爭替代加（jiā）劇（jù），鋼廠（chǎng）礦石成本下行壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達到4184萬噸，同比增（zēng）長（zhǎng）6.2%，其中對華鐵礦石吞吐量達到3565萬噸的曆史（shǐ）高位，同比增（zēng）長5.0%。Hedland港鐵礦石輸出量振蕩走高，是由於除了BHPBilliton和FMG等礦山產量穩中有增之外，後起（qǐ）之秀HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬噸/年）正處於投（tóu）產後的產量（liàng）爬坡期，RoyHill項目預計將在2017年年初達（dá）到滿負荷運營。無獨有偶，未來最值（zhí）得關注的新增產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（mù）（產能（néng）9000萬噸/年）。目前S11D項目預計將在今年四季度正式投產，並（bìng）於2017年年初對外開始銷售鐵礦（kuàng）石（shí）。此外，複產時間不斷延（yán）後的Samarco小球礦（產能3000萬噸/年）也可能在2017年年（nián）中正式複產，後期鐵礦石供給將明顯（xiǎn）趨於寬鬆。
此外，在印度政府對鐵礦石（shí）生產和（hé）出口解（jiě）禁之後，印度鐵礦石產量明顯飆升（shēng），截至2016年（nián）6月，12個月累（lèi）計年化產（chǎn）量已經恢（huī）複到（dào）1.7億噸。盡管年（nián）中（zhōng）印度礦產量（liàng）有所下滑，但四季度會季節性放量上行（háng），屆時年化產量很可能接近甚至突破2億噸。和印度礦相比，其他非主（zhǔ）流礦（kuàng）進口量在經曆了大跌之後也有明顯反彈。主流與非主流（liú）礦山之間的（de）競爭將日益白熱化，盡管煤焦價格持續（xù）上漲推升鋼廠成本（běn），但鐵（tiě）礦石供（gòng）應過剩仍會增（zēng）加鋼廠生產成本的下行壓力。
國慶假期之後，滬市線螺終端采購量（liàng）放量大漲，主流鋼廠紛紛上調出廠價，市場異（yì）常火爆。但我們認為，金九銀十之後將迎來“多事之（zhī）冬”。市場將（jiāng）處於高（gāo）波動環（huán）境下，內外部均存（cún）在嚴重打壓鋼鐵需求預期的因素，市場很可能會（huì）以（yǐ）非常（cháng）動蕩的形式收官2016年。原因（yīn）有多方麵。除了（le）美聯儲加息（xī）因素外，地緣政（zhèng）治危機在蔓延。同時，空氣質量（liàng）惡化帶來的唐山限產（chǎn）和拉尼（ní）娜天氣也是幹擾因素。但以往的事實證明，限產並不能真（zhēn）正有（yǒu）效打壓鋼鐵產量，主要在於驅動鋼廠（chǎng）生產的噸鋼利潤始終誘惑著鋼廠增產和複產，供（gòng）給壓（yā）力（lì）會隨著需求轉弱而逐步顯性化。由於市場風險此起彼伏，不宜對冬儲行情期待過高。
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