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貨幣政策預期偏緊，大宗商品價（jià）格承壓

在前期較充裕的（de）流動性下，大宗商品迎來了一波牛市行情，“黑色係”領漲市場。9月（yuè）CPI、PPI同比雙升，PPI為近五年來首次（cì）出現正數。固定 資產投資等宏觀經濟數據進一步回升向好，顯現（xiàn）國內（nèi）經濟開始逐步企（qǐ）穩。國家（jiā）統計局公（gōng）布的10月中國官方製造業PMI為51.2，大幅超出預期，創下（xià）27月以 來新（xīn）高，連續第三個月高於（yú）榮枯線，也印證了中國經濟企穩向好。

10月26日中央政治局（jú）會議提出，在GDP增速已連續三個季度保持在6.7%的背景下，要堅持穩健的貨幣政策，保持流動性合（hé）理充裕，注重（chóng）抑製資 產泡沫和（hé）防範經濟金融風險。這有力地證（zhèng）明了（le），政（zhèng）府已開始關注和重視金融市場的風險。當前國內宏觀向好（hǎo），為市場流動性收緊預留了一定的空間。未來市場流動性（xìng） 一旦趨緊，當前火熱（rè）的大宗商品市（shì）場勢必有所降溫，“黑色係”強勢（shì）上漲（zhǎng）的局麵也（yě）將（jiāng）得到控製，甚至有下調的風險。

原料上漲熱情（qíng）漸退，成本支撐猶存

與前兩輪鋼價上漲的導火索不同的是，此輪鋼價上漲係焦炭價格的“瘋漲”拉動。焦炭先於成材於9月中旬開始強勢攀升（shēng），截至目前J1701漲幅高達66%，是同（tóng）期RB1701漲幅的四倍（bèi）。現貨價（jià）格更是一天一個台階往 上調。隨著價格的過快上漲，國家發改委也多次召開煤炭（tàn）價格協調會議，保持煤炭市場穩步運行，但也未能阻止煤炭價格的（de）強勢上（shàng）漲勢頭，足見市場供需矛盾之突 出。

雖然煤炭行（háng）業放開“330天工作日（rì）”製度，但當前煤炭供需形勢依舊比較嚴峻。疊加運費上升、冬季（jì）運（yùn）輸不暢、鋼廠（chǎng）補庫（kù）等因素，煤炭價格很難出現較 大跌幅（fú）。截至（zhì）2016年10月下旬，國內鋼廠焦炭庫存水平仍（réng）處（chù）低位，華東、華北鋼廠焦炭庫存使用天數在8—9天。未來，在國家發改委保（bǎo）供應政策下，“雙 焦”繼續大幅拉漲空間有限。雖然原（yuán）料上漲熱情漸退，但成（chéng）本支撐猶存，鋼價將維（wéi）持高位振（zhèn）蕩。

冬季來臨，淡季需求效應再次顯露

2016年9月，全國粗鋼日均（jun1）產量227.23萬噸，同（tóng）環比雙增。由於宏觀經濟企穩回升，疊加鋼材市場需求旺季，促使鋼廠迅速複產。但原材料價格的持續上漲，鋼廠生產成本大幅攀升（shēng），利潤被上遊逐步吞噬，全國（guó）盈利鋼廠比例已由9月初的（de）80%下（xià）降至43%左 右。螺紋鋼生產成本約為2750元/噸，持續一（yī）段時間的小（xiǎo）幅虧損，因此鋼廠高爐開工率近期也開始下降（jiàng）。據（jù）Mysteel預估，10月粗鋼（gāng）日（rì）均 產量213.7萬噸，環比降幅（fú）0.46%，供應（yīng）壓力有所減緩。今年（nián）以來鋼市下遊需求逐（zhú）步改善，國內汽（qì）車、家電行（háng）業產銷兩旺，房地產投資增速回升，基建投資 增速維持高位，社會庫存連續四周出現下降。但冬季是傳統的消費淡季，尤其是在地產調控的（de）預（yù）期下（xià），市場“冬儲”意願（yuàn）削弱（ruò），後（hòu）期鋼市供需矛盾又將顯露，鋼價有 回調風險。

綜上（shàng）所述（shù），從流動（dòng）性收緊預期（qī）、傳統需（xū）求淡季即將來臨等（děng）情況看，經過快速上漲後，未來鋼價回調是一個大概率事件。但在上遊成本支撐作用下，鋼價或將實現“軟著陸”。

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